摘要：总结过往成功与失败的投资案例，我将驱动股价的因素主要分为快变量和慢变量。慢变量，是竞争力、市场空间、行业格局等这些3-5年的长期变量。快变量，是景气度的波动、估值的变化等这些短期变量。我希望我的持仓主要在慢变量的右侧，以提高投资回报的确定性。

上篇（文章链接）聊了为什么要区分快变量、慢变量。

这篇具体讲讲快慢变量下的4个选股步骤。我给哪些步骤权重更高，以及快慢变量是怎么结合去看的。

在慢变量的右侧投资

核心竞争力：公司要有护城河，或者说壁垒，这是对公司质地的一个要求。对一家公司而言，如果想长期、持续地获得超额回报，应该要维持一个比较高的进入门槛，否则超额回报就很难维持。从表面上来看的话，核心竞争力可能是来自于品牌力、低成本，或自然的垄断，如果再往前去探索一步，可以归结为两点：第一是生意有没有规模效应；第二是对客户的粘性是怎样的。

成长空间：在满足了核心竞争力的条件下，我会更加看重公司未来的成长空间，和成长的确定性。如果公司有比较高的行业天花板，那么对于公司而言，鱼多的地方公司更容易捕到鱼；同时自身要有较强的发展能力，能够保证市场份额的持续提升。

举两个例子。

新能源产业链：电池、风光电储当前就处于慢变量右侧（文章链接），其中我认为海风比光伏更优，正是由于光伏赛道很重要的一个慢变量——竞争正在变得更加激烈，而海风从周期角度，目前类似于2020 年估值体系重构的光伏；

房地产产业链和服务业：处于慢变量偏底部，预期在未来可能进入到慢变量右侧（文章链接）。

在快变量的左侧布局

周期位置：股票经过层层筛选、也满足了在慢变量右侧的标准，但还是不够。在纳入组合前，还需要解决一个问题——满足这些标准的有很多好的公司，为什么选了A没选B？这时需要考虑周期位置。行业景气周期对应的是行业贝塔，我认为只要不处在明显下降周期就可以接受，而每一个企业都有自己的经营周期，我希望它利润增速能高于营收增速，也就是处在利润释放的右侧阶段。同样质地优良、长期成长性较好的公司中，根据公司所处经营周期位置的不同，可以把他们分成“即将绽放的花”和“花骨朵”。组合中，我希望尽量配更多“即将绽放的花”，对“花骨朵”则持续保持跟踪，等待它的盛开。

预期回报率：当我最终把股票放到组合里的时候，会考虑持有这家公司1-3年的预期回报。理想的组合构建，是超配其中预期回报较高的。

预期回报它由两个因素决定。

一是，我会算未来三年的业绩增速是多少；

二是，我会看未来它估值变化的方向是怎么样的。

我们做过回溯，公司的股价在十年的周期来看，95%基本上都是由业绩增长来贡献的。但在两三年之内，估值的变化对股价的驱动很大。要预期估值如何变化，这需要对行业，对这个生意有很深的理解，以及对公司本身的跟踪度会要求很高，才能够感觉到这种预期的变化。

下一篇，再和大家聊聊，通过这一系列的筛选标准，当前市场有哪些值得关注的赛道。

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